国泰君安中小盘首次覆盖重点推荐【通润装备（002150）大集团小公司大股东助力跨越式发展】

  原标题：国泰君安中小盘首次覆盖重点推荐【通润装备（002150）大集团小公司，大股东助力跨越式发展】

  我们认为公司大股东股比高+体外拥有千斤顶和电梯驱动电机的优质资产，未来资产证券化及外延扩张的空间很大，此次定增意味着公司开启了长期资金市场运作的第一步。

  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价21.08元。我们大家都认为公司主业体量较小且十分稳健，盈利性强，是非常好的资本运作平台。同时大股东对上市公司的控股比例高（59.87%）且旗下拥有优质的资产资源，未来资产证券化以及外延拓展的空间很大。我们预计2016-2018年EPS分别为0.30/0.32/0.34元，鉴于公司大股东资产证券化和外延拓展的可能，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价21.08元，对应2016年的PE为70倍。

  大集团、小公司，大股东股权占比高+体外优质资产。公司大股东为常熟市千斤顶厂（江苏通润机电集团），直接和间接持有公司59.87%股权。此外大股东旗下还拥有两次IPO失败的电梯曳引机有突出贡献的公司通润驱动设备公司（拥有稀土永磁电机驱动技术）和全球最大的千斤顶生产商通润汽车零部件公司等优质资产。公司有望借助于大股东的优质资产实现跨越式发展。

  主业稳健盈利性强，定增开启资本运作第一步。公司主业工具箱柜已是行业龙头，增长乏力，不过公司主业体量小且盈利性强，大股东持股票比例高，是非常好的资本运作平台。公司自07年上市以来一直未在长期资金市场上有所动作，15年开始第一次收购但由于标的企业土地权证问题而终止，16年初立马启动非公开发行加码主业。这表明公司已开始重视上市公司这一资本市场的运作平台，叠加大股东高股权占比+体外优质资产，未来资产证券化和外延扩张的空间很大。

  公司大股东是常熟市千斤顶厂，直接持有公司42%股份，通过美国TORIN JACK INC.间接持有17.87%，共计持有59.87%股份。常熟市千斤顶厂亦称江苏通润机电集团，创建于1954年，经过60多年已发展成为一个行业领先、由多家控股子公司组成的集团公司，位列2014年中国机械工业百强排名第63位。集团旗下企业有常熟通润汽车零部件股份有限公司、苏州通润驱动设备股份有限公司、江苏通润装备科技股份有限公司、承德通润汽车零部件有限公司、上海通润进出口有限公司等。

  大股东资产优质，助力公司跨越式发展可期。大股东旗下常熟通润汽车零部件股份有限公司是全球最大的千斤顶生产基地，年生产能力达到1800万台，覆盖全世界140多个国家和地区，目前已累计生产千斤顶总数超过1.42亿台。公司产品主要包括商用千斤顶和汽车千斤顶，汽车千斤顶如今已与美国福特、通用、德国大众、法国雷诺、日本尼桑等国际知名汽车厂商建立长期合作关系，是美国福特公司全球Q1供应商，通用公司A级供应商，年产量超1000万台。

  大股东旗下苏州通润驱动设备股份有限公司则是曳引机（主要用于电梯）行业的龙头。通润驱动曾在2009年和2011年两度闯关IPO，但均由于关联交易的影响而失败。通润驱动已连续十年稳居曳引机行业龙头，2010年国内市场占有率即已达16%，同时，公司产品远销欧洲、北美、南美、日本及东南亚等50个国家和地区，客户囊括了绝大部分国内外知名电梯品牌。通润驱动截止2011年6月30日的净资产规模已达5.3亿，2010年归属母公司的净利润已达1.06亿。同时公司核心的稀土永磁电机驱动技术不仅可应用于曳引机，还可以广泛的应用于轨道交通、叉车、机床、垂直升降设备、自动人行跑道、物料传送装置、大型船舶、立体停车库、油田抽油机、大型水泵、螺杆泵、风力发电、电动汽车等领域，这也为公司今后的快速发展奠定了良好的市场基础。

  大股东高持股比例，叠加体外优质的汽车零部件以及电梯驱动电机资产，未来资产证券化以及外延扩张的空间都很大。

  公司主业稳健，受益原材料价格下行+效率提升毛利率持续上行。公司主业包括工具箱柜、板金制品和高低压开关柜，其中工具箱柜公司是行业龙头，近年来基本保持稳定，受益于原材料价格下降和效率提升利润率持续提升；板金制品则是保持持续稳定的增长，利润率同样稳步回升；高低压开关柜近年来开始有所萎缩，利润率则基本保持稳定。

  受益于美国经济复苏+人民币贬值，主业有所增长且财务费用显著下降。公司主要产品均为出口，其中对美国出口占比接近一半，受美国经济复苏影响，出口业务有一定回升，同时原材料价格下降带动的产品价格下调和人民币的持续贬值对出口同样有一定的刺激作用。此外人民币的持续贬值产生的汇兑收益也大幅降低了公司的财务费用。从2016年一季度来看，主业属于量升价降，收入虽略降但毛利率继续提升，财务费用则由于一季度人民币在快速贬值后有所升值，所以产生了汇兑损失，上半年预计财务费用将下降。

  公司2007年上市之后在资本市场一直没有动作，2015年9月开始第一次发行股份购买苏州南新电机有限公司股权，最后12月由于土地办理权证问题终止。2016年3月即开启非公开发行，定价基准日为发行期首日，拟发行不超过4800万股，募集不超过3.835亿元，主要用于“年产30万套专业工具箱柜扩建项目”、技术中心改造项目、信息系统升值改造项目和补充流动资金。此次定增是公司首次进行的资本市场运作，公司主业稳健但增长乏力且天花板明显，自第一次收购资产失败即启动非公开发行可以看出公司慢慢的开始重视上市公司这一资本运作平台。并且公司大股东持股比例高达59.87%，同时体外还有汽车零部件和电梯驱动电机的优质资产，未来借助于大股东资产优势，资本运作的空间很大。

  我们预测公司2016-2018年的归母净利润分别为7528、7939、8535万元，对应的EPS分别为0.30/0.32/0.34元。鉴于公司主业体量较小且十分稳健，盈利性强，是非常好的资本运作平台。同时大股东旗下拥有优质的资产资源且对上市公司的控股比例非常高，未来资产证券化以及外延空间很大。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价21.08元，对应2016年的PE为70倍。

  大股东旗下虽有丰富的资产资源，但资产证券化的进程和资产证券化程度以及外延拓展存在较大不确定性。

  团队专注长期资金市场中小市值/中小盘股的挖掘和研究，负责人孙金钜，团队成员孙金钜、刘易、吴璋怡、王政之、任浪、夏玮祥、马丁、黎泉宏、熊昕等。