今日潜力个股发掘：恒立液压(601100)山穷水尽

  类别：公司研讨 组织：东吴证券股份有限公司 研讨员：陈显帆，黄海方 日期：2015-11-13

  公司公告与德国HAWE Hydraulik SE（哈威集团）打开战略协作，与哈威集团全资子公司哈威控股、Andreas Gonschior先生（哈威控股子公司哈威InLine总经理）签定《国际协作协议》，

  各方拟在研制、收买、出售、品牌、股权等方面全方位进行战略协作。一起，公司拟用自有资金及借款按对价1370万欧元收买哈威InLine100%股权。

  哈威集团（HAWE Hydraulik SE）是享誉全球的液压龙头，此次全资收买的孙公司哈威InLine主营液压轴向柱塞泵。

  HAWE Hydraulik SE 是享誉全球的德国家族企业，前史超越60年，专门干液压泵、阀和液压体系的研制、制作与出售，其阀体全钢结构、耐高压、寿命长，产品大范围的使用在工程机械、机床、船只、液压工具等职业，年出售额达4亿欧元。哈威控股为 HAWE Hydraulik SE 的持股渠道，用于财物办理，旗下有16家公司（此次收买标的为其间的一家），2014年公司完成收入1302万欧元、净利1183万欧元，主要是出资收益。此次恒立与哈威控股签定从研制、收买、出售、品牌、股权的《国际协作协议》，将实质性取得其大股东哈威集团（HAWE Hydraulik SE）在液压范畴全方面的支撑。本次100%全资收买的哈威InLine是现在能供给最为全面的轴向柱塞泵系列的全球闻名厂商之一，产品大范围的使用在工业、车辆、海工、起重机、吊车、起重渠道等范畴，2014年哈威InLine营收1048万欧元、净利11万欧元（收买对价14年PE为125X），咱们一直信任我国宽广的商场、公司极具生机的民企办理体制、优质低成本的原材料铸件将在未来有用改进哈威InLine的盈余才能，起到较好的协同效果。

  我国液压件进口代替空间数百亿，此次牵手哈威较好地提高了公司产品竞争力，加速推动公司向全球抢先液压体系集成商进军。

  我国液压件商场空间宽广，仅工程机械液压件商场便百亿元+，但整个商场国产化率60%，高端液压子商场如挖机泵阀国产化率仅10%，我国液压件商场进口代替空间达数百亿。恒立此前为国内挖机油缸龙头（市占率40%）、且海外战略拓宽顺畅（2014年对全球工程机械巨子卡特彼勒出售额近2亿元），但优势产品仅在油缸类（挖机，盾构机、海工等非标）、较为单一，此次牵手哈威将直接引进哈威InLine的高压轴向柱塞泵（产品系列全球最全面之一）、一起未来有望延展到集团的其他泵、阀、液压体系产品及技能，极大地提高了公司产品归纳竞争力、丰厚了产品线，为公司向全球抢先液压体系集成商打下坚实基础。

  挖机有望在1-2年内逐渐周期筑底+非标油缸高生长+恒立液压投产+5年海外本钱预算，周期与生长兼具，公司未来成绩具高弹性。

  估计本年国内挖机销量同比下滑30%-40%，去库存节奏加速，未来跟着一带一路的推动，咱们估计挖机商场有望在1-2年内逐渐周期筑底;盾构机、海事、汽车吊等需求依然较好，非标现在坚持30%左右高生长;恒立液压今日正式投产，已投入超8亿元，规划未来达产年产多职业使用的200万件各类液压阀及液压体系，5万台高压柱塞泵，估计恒立液压达产年收入可达20亿元+;公司坚持国际化战略，将在5年内出资6000万美元（已用1370万欧元）出资全世界工业 4.0与人机一体化智能体系相关液压范畴;咱们看好公司周期性与生长性兼具，未来高成绩弹性可期。

  咱们看好挖机商场1-2年内逐渐见底、非标油缸与其他液压件生长、周期+生长给公司带来高成绩弹性，看好公司未来能生长为全球抢先液压体系集成商。估计2015-2017年EPS为0.14/0.26/0.44元，对应2015年PB为3.3X，初次予以“增持”评级。